Tipi di obbligazioni: caratteristiche e opportunità

Quali sono i principali tipi di obbligazioni?

In questo articolo analizzeremo il funzionamento dei principali tipi di obbligazioni, per aiutare a comprendere quale potrebbe essere l’opzione migliore per il proprio portafoglio d’investimento.

Apprezzate per la loro versatilità e per la capacità di adattarsi a diversi profili di rischio, le obbligazioni sono una delle forme più comuni di investimento. Ma sebbene nell’immaginario collettivo siano normalmente associate ad una tipologia “standard”, obbligazioni ordinarie, con una durata prefissata e una cedola periodica, questi titoli di credito (per chi li acquista) possono avere caratteristiche molto diverse tra loro e possono anche risultare piuttosto complesse nel loro funzionamento.

Partendo da una macro-distinzione che possiamo fare a monte, possiamo fare una classificazione obbligazioni a seconda dell’emittente:

Tassazione dei titoli di Stato, sovranazionali e municipali

Gli enti pubblici (o assimilati) hanno facoltà di emettere prestiti obbligazionari per raccogliere capitali da utilizzare sul territorio di competenza, allo scopo di finanziare progetti, opere infrastrutturali e altri obiettivi di interesse pubblico che siano a vantaggio della collettività.
I titoli di Stato italiani (BOT, BTP, BTP-Italia, BTP€i, CCT, CCTeu, CTZ), sono emessi dal Dipartimento del Tesoro e rappresentano una forma di prestito concesso dal cittadino allo Stato, per finanziare il funzionamento generico della “cosa pubblica”, insieme a progetti e opere a livello nazionale.
I titoli municipali (BOR, BOP e BOC) sono emessi da enti territoriali quali le Regioni, le Province e i Comuni, al fine di finanziare progetti e opere strettamente locali.
Le obbligazioni sovranazionali, invece, sono emesse da organizzazioni internazionali che operano al di sopra delle singole nazioni, con lo scopo di sostenere progetti di sviluppo strategico in determinate aree geografiche del pianeta.
Tra gli emittenti più noti in questa categoria, troviamo:
– Banca Mondiale (World Bank): finanzia progetti per ridurre la povertà globale.
– Banca Europea per gli Investimenti (BEI): supporta iniziative legate allo sviluppo economico nell’Unione Europea.
– Fondo Monetario Internazionale (FMI): fornisce supporto finanziario per stabilizzare le economie globali.

Proprio per tali scopi di raccolta del capitale per impieghi a sfondo sociale, rispetto alle altre tipologie di obbligazioni normalmente reperibili sul mercato, questi titoli beneficiano di un’imposizione fiscale agevolata sui loro rendimenti.

Titoli corporate

Le obbligazioni corporate sono titoli di debito emessi da società private, al fine di reperire capitali da utilizzare per l’esercizio d’impresa.
In questo modo, rivolgendosi a un pubblico di sottoscrittori ampio ed evitando di ricorrere a più onerosi prestiti bancari, le aziende riescono a raggiungere obiettivi strategici come:
– Finanziare progetti di crescita interna o sul mercato;
– Ristrutturare il debito, rifinanziando i debiti esistenti a condizioni più favorevoli;
– Effettuare acquisizioni o fusioni aziendali per rafforzare la posizione sul mercato;
– Gestire il capitale circolante per coprire esigenze operative quotidiane;
– Investire in sostenibilità con l’emissione di green-bonds, per progetti eco-sostenibili.

Titoli corporate a partecipazione statale

Le società a partecipazione statale rappresentano un ibrido nel panorama degli emittenti titoli obbligazionari.
Infatti, se da un lato è vero che si tratta di aziende private che esercitano attività d’impresa, dall’altro è altrettanto vero che la partecipazione statale nella compagine azionaria è sostanzialmente dovuta al ruolo che tali imprese esercitano nella collettività. In particolare, la discriminante è se tali aziende forniscono o meno un servizio pubblico.

Aziende storiche come le Ferrovie dello Stato (FF.SS.), l’Ente Nazionale Idrocarburi (ENI), l’Ente Nazionale per l’Energia eLettrica (ENEL) e altri, sono un esempio perfetto del tipo di società cui si può fare riferimento in questo caso, in quanto sono state dapprima aziende puramente statali e successivamente, con le attività di privatizzazione formale e sostanziale succedutesi negli anni, sono diventate società a partecipazione statale che forniscono un servizio pubblico.
Le liberalizzazioni e la conseguente apertura ai privati del mercato delle forniture di servizi
pubblici, hanno comportato una importante variazione nell’inquadramento di tali aziende, che, con la nascita di una concorrenza nel settore, non hanno più operato in regime di monopolio come in precedenza.

Obbligazioni estere

L’investimento in obbligazioni estere può comportare alcune complessità aggiuntive, come la necessità di tener conto anche del rischio legato alla valuta di riferimento in cui l’obbligazione viene emessa.

Ognuno di questi titoli può fruttare degli interessi positivi agli investitori che li detengono, fondamentalmente attraverso due vie:

Cedole periodiche
Differenza tra prezzo acquisto e prezzo di vendita/rimborso

Identificate i vari tipi di obbligazioni in base all’emittente, passiamo ad analizzare il funzionamento di alcune delle più diffuse tipologie di titoli obbligazionari.

Le principali tipologie di obbligazioni

Andiamo dunque ad analizzare, in maniera ampia ma sicuramente non definitiva, i principali tipi di obbligazione cui un investitore può interfacciarsi nella sua esperienza, identificando 3 macro categorie, dalle obbligazioni con cedola a tasso fisso, alle obbligazioni con cedola a tasso variabile, fino alle obbligazioni senza cedola.

1. Obbligazioni a tasso fisso

Rappresentano la più classica tipologia di obbligazione che prende spazio nell’immaginario collettivo: un titolo di credito emesso da un ente pubblico o privato, con una scadenza predeterminata (o senza scadenza), un prezzo di rimborso pari a 100 e una cedola annua fissa che viene determinata al momento dell’emissione.

L’insieme di queste caratteristiche rendono le obbligazioni a tasso fisso un investimento ideale per gli investitori che desiderano un flusso di reddito stabile e prevedibile.

Attenzione però: non esiste un’unica versione di questi titoli e il rischio di sottovalutarne alcuni aspetti come la scadenza, la valuta, il rating dell’emittente o la convertibilità è abbastanza elevato. Prima di decidere per un investimento, bisogna sempre analizzare tutte le caratteristiche dello strumento.

1.1 Obbligazioni convertibili:

I convertible bonds sono titoli obbligazionari emessi da società private e, al pari degli altri, prevedono una determinata data di scadenza.
La particolarità di questi titoli obbligazionari è che, entro un determinato periodo, il possessore ha la facoltà di esercitare un diritto di conversione che trasforma la sua obbligazione convertibile in un altro strumento finanziario. Di solito la conversione è fatta da obbligazioni ad azioni societarie, ad un tasso di conversione predeterminato.

Queste obbligazioni offrono normalmente un rendimento inferiore ai tassi di mercato ma offrono anche la possibilità di diventare azionisti della società ad un prezzo per azione più conveniente di quello offerto dal mercato al momento della conversione.

Viceversa, se il prezzo di conversione delle obbligazioni in azioni non risulta essere conveniente rispetto al prezzo di mercato, l’investitore può non esercitare l’opzione call e portare a scadenza il suo titolo obbligazionario, restando nel suo status di creditore.
Proprio per queste caratteristiche, i convertible bonds sono normalmente soggetti ad una maggiore volatilità sui mercati.

1.2. Obbligazioni perpetue:

La caratteristica distintiva di queste obbligazioni è che non prevedono alcuna data di scadenza. Perpetue, appunto.

Per l’investitore, il rischio emittente sarà effettivamente riassorbito nel tempo in cui la somma delle cedole incassate avrà ripagato il capitale inizialmente investito. Per questo motivo, i perpetual bond erogano normalmente una cedola annua più elevata rispetto ai tassi di mercato e il loro prezzo tende ad avere un andamento molto più volatile rispetto alle altre tipologie di obbligazioni.

Tuttavia, c’è da tener presente due aspetti:
– l’investitore può vendere l’obbligazione perpetua in qualunque momento, al prezzo di mercato
– l’emittente può richiamare l’obbligazione in qualunque momento, rimborsandola al prezzo di emissione (normalmente 100). Questa opzione è di solito disponibile a partire da un determinato anno dall’emissione iniziale.

1.3 Obbligazioni callable (redeemable bond):

Le obbligazioni callable sono titoli obbligazionari che consentono, alle aziende o agli enti che li emettono, di estinguere anticipatamente i propri debiti per motivi che possono variare da un ribasso dei tassi di interesse a un chiusura anticipata del progetto finanziato con tali titoli.

Sebbene siano emesse con una scadenza predeterminata, queste obbligazioni prevedono in emissione anche la definizione del momento a partire dal quale l’emittente avrà la facoltà di esercitare l’opzione “call” e richiamare anticipatamente il titolo. Ma l’esercizio dell’opzione di richiamo ha un costo per l’emittente: prima viene esercitata e più elevato sarà il costo applicato.

Proprio a causa della intrinseca aleatorietà sulla data effettiva di rimborso, le obbligazioni callable offrono generalmente un tasso di interesse più elevato rispetto a titoli omologhi. Inoltre, spesso capita che, in caso di rimborso anticipato, l’emittente tenda a rimborsare l’obbligazione callable a un valore leggermente sopra la pari, per consentire ai creditori di compensare parte della perdita di valore del titolo tra il valore di rimborso e il suo valore di mercato.

2. Obbligazioni a tasso variabile

In un portafoglio d’investimento, le obbligazioni a tasso variabile sono un po’ diverse da inquadrare rispetto alle loro omologhe a tasso fisso, in quanto non vengono scelte soltanto per la loro componente di stabilità ma anche per motivazioni prospettiche.

Al pari delle precedenti, queste obbligazioni sono titoli di debito (per l’emittente) che offrono un rendimento periodico al possessore, elargito sotto forma di cedola. La differenza sta nel fatto che la cedola staccata non è sempre uguale, ma può essere legata a un valore economico (come, ad esempio, i tassi di riferimento Euribor o BCE) oppure predeterminata su valori differenti a seconda del momento di vita del titolo (ad esempio, più alte i primi anni e più basse negli anni successivi).

Il motivo per il quale un investitore può scegliere questo tipo di strumenti può variare a seconda delle esigenze: dalla riduzione dell’esposizione alle variazioni dei tassi di riferimento (cfr. nostro articolo sulla duration), protezione contro l’inflazione, volontà di ottenere un tasso predeterminato più alto per un determinato periodo.

Vediamone alcuni tipi.

2.1 Obbligazioni indicizzate:

2.1.1 Obbligazioni indicizzate all’inflazione
Le obbligazioni indicizzate all’inflazione sono utilizzate dagli investitori che desiderano avere un rendimento reale dei titoli sempre positivo.
Chi infatti teme l’acuirsi dei tassi di inflazione – e quindi teme che il rendimento dei propri titoli a tasso fisso possa risultare in futuro più basso rispetto al tasso di inflazione – in questo modo lega il tasso cedolare dei suoi titoli obbligazionari al costo della vita, proteggendo il capitale dall’erosione causata dall’aumento dei prezzi.
Ovviamente, l’altro lato della medaglia è dato da uno scenario di ribasso dei tassi di inflazione, che comporta un decremento anche delle cedole che l’investitore percepirà da tali titoli obbligazionari.
Esempi conosciuti di queste obbligazioni sono i BTPi e i CCTi, titoli di Stato indicizzati all’inflazione italiana, oltre ai BTP Italia, che hanno un funzionamento misto con una parte fissa e una parte variabile e rivalutabile.

2.1.2. Obbligazioni indicizzate ai tassi di interesse
Al pari di un prestito o di un mutuo, anche i titoli obbligazionari possono essere legati all’andamento dei tassi di interesse (IRS, Euribor, BCE, ecc.); è il caso delle obbligazioni indicizzate, che si caratterizzano per un tasso degli interessi corrisposti agli investitori che varia a seconda dei valori dei tassi di riferimento.
Questo tipo di obbligazione è molto utile per gli investitori che si aspettano un incremento futuro dei tassi di interesse e che, pertanto, desiderano abbassare il rischio e la duration dei loro investimenti obbligazionari.
Di converso, nel caso in cui i tassi di riferimento dovessero scendere, queste obbligazioni vedrebbero ridimensionare il rendimento offerto e si rivaluterebbero di meno rispetto alle loro omologhe a tasso fisso.

2.2 Obbligazioni Drop lock:

Le obbligazioni drop-lock sono titoli obbligazionari che, per una parte specifica del loro funzionamento operativo, potremmo avvicinare al funzionamento di alcuni certificati di investimento.

Le obbligazioni drop-lock prevedono infatti due aspetti fondamentali:
1. Il capitale investito è sempre garantito dall’emittente; per cui, salvo ovviamente casi di default, l’investimento iniziale verrà restituito per intero al sottoscrittore di questo titolo.
2. La cedola periodica è a tasso variabile ed è indicizzata ad un parametro prestabilito in sede contrattuale in fase di emissione.
3. Le cedole corrisposte al detentore dell’obbligazione drop-lock seguiranno l’andamento del parametro di indicizzazione fino ad un minimo previsto contrattualmente (cd. trigger rate), al di sotto del quale, anche se il valore del parametro di riferimento dovesse risultare inferiore, l’obbligazione prevede la corresponsione di un tasso minimo al possessore.

Questa obbligazione è preferibile per chi vuole investire in titoli a tasso cedolare periodico ma vuole contemporaneamente difendere il proprio investimento da un eccessivo ribasso dei tassi di riferimento.

2.3 Obbligazioni Step-Up e Step-Down:

In questa categoria rientrano i titoli obbligazionari che elargiscono ai possessori una cedola che varia nel corso del tempo, ma il cui importo è predefinito in sede contrattuale.
Non un’obbligazione a tasso variabile vero e proprio, insomma, ma un ibrido; un tasso fisso che varia nel tempo.
I tassi di interesse annui che queste obbligazioni corrispondono ai possessori possono aumentare, nel caso delle obbligazioni step up, o diminuire, nel caso delle obbligazioni step down.
Un esempio conosciuto di questa tipologia di titoli obbligazionari sono i BTP-Futura, che prevedono cedole semestrali crescenti (step-up), con rendimenti minimi prefissati.

2.4 Obbligazioni Bull & Bear:

Questa tipologia di obbligazioni a tasso variabile si caratterizza per la modalità di rimborso del prestito contratto dall’emittente.
L’ammontare complessivo del prestito è suddiviso e collocato in una “tranche bull” e una “tranche bear” aventi pari valore e il rimborso è legato all’andamento di un parametro di riferimento (ad esempio, un indice).

Il valore di rimborso della tranche bull è legato proporzionalmente all’andamento del parametro scelto a riferimento, mentre il valore del rimborso della tranche bear è legato allo stesso parametro ma in maniera inversamente proporzionale.

Per l’emittente il rischio non cambia, in quanto l’eventuale perdita subita dall’aumento del prezzo di rimborso di una tranche è identica al guadagno proveniente dalla riduzione del prezzo di rimborso dell’altra tranche.

Per l’investitore invece, il rischio cambia a seconda della tranche che possiede, dato che con la tranche bull sarà esposto al rischio di ribasso del parametro di riferimento, mentre il con la tranche bear sarà esposto al rischio di rialzo.

2.5 Obbligazioni dual currency:

Le obbligazioni dual currency sono titoli di credito (per il possessore) internazionali emessi in una determinata valuta, che prevedono la corresponsione di cedole periodiche nella stessa valuta di emissione.

La particolarità sta nel fatto che, per l’emittente, è prevista la facoltà di esercitare un’opzione implicita e rimborsare il titolo a scadenza nella stessa valuta di emissione oppure in una valuta diversa. Ovviamente, sia il tasso nominale delle cedole che il tasso di cambio tra le due valute, sono predeterminati nel regolamento di emissione.

Le obbligazioni double currency (definite anche “docu”) offrono normalmente rendimenti più elevati rispetto ai bond ordinari, dato che l’investitore assume anche il rischio valuta dell’obbligazione, in aggiunta agli altri rischi già previsti. L’emittente, invece, a fronte della corresponsione di interessi più alti rispetto alla media di mercato, può beneficiare dell’eventuale svalutazione della valuta di riferimento e recuperare (se non addirittura guadagnare) capitale dalla variazione del cambio.

3. Obbligazioni senza cedola (zero-coupon bond)

A differenza delle due categorie di obbligazioni precedenti, in cui il premio per l’investitore è sempre rappresentato dalla corresponsione di un interesse periodico, le obbligazioni zero-coupon non prevedono una remunerazione cedolare e pertanto non prevedono lo stacco di cedole periodiche.

La particolarità di questi titoli di credito (per l’investitore) è che, a fronte della garanzia di vedersi restituito il capitale investito in una data di scadenza predeterminata e ad un valore nominale pari a 100, il titolo viene emesso ad un valore nominale inferiore al valore nominale di rimborso. Questa differenza, se positiva per l’investitore, viene definita “scarto di emissione” oppure “disaggio di emissione” e il premio per l’investitore, in questo caso, consta proprio nella differenza tra il prezzo di emissione e il prezzo di rimborso.

(Nota: Abbiamo specificato “se positiva per l’investitore” perché la differenza potrebbe anche essere negativa per l’investitore, nel caso in cui il valore di emissione sia superiore al valore di rimborso. In tal caso, il vantaggio sarebbe ad appannaggio dell’emittente e verrebbe definito “aggio di emissione”).

Tra i vari tipi di obbligazioni, questo ha normalmente una durata più breve rispetto alle omologhe obbligazioni a cedola. Inoltre, proprio per la mancanza di assorbimento cedolare del capitale investito durante il periodo di vita del titolo, le obbligazioni zero coupon risentono maggiormente dell’impatto delle oscillazioni e delle modifiche dei tassi di riferimento (cfr. articolo sulla duration).

Anche se queste caratteristiche possono suonare come riferite a chissà quali strumenti particolari, un esempio particolarmente conosciuto di obbligazioni zero coupon è rappresentato dai Buoni Ordinari del Tesoro (BOT), che hanno una durata massima di 12 mesi e il cui premio per l’investitore non è rappresentato da una cedola periodica, ma dallo scarto di emissione.

3.1 Obbligazioni strutturate:

Le obbligazioni strutturate sono il risultato della combinazione di un’obbligazione ordinaria, che garantisce il rimborso del capitale a scadenza, con uno o più contratti derivati, che determinano la variabilità del rendimento.

La caratteristica di questi titoli obbligazionari è che il rendimento varia in base al verificarsi o meno di determinati eventi previsti dai contratti derivati sottostanti, rispetto ai valori espressi da indici, azioni, valute, tassi, etc.

Per tale motivo, le obbligazioni strutturate vengono classificate a seconda del sottostante e della struttura utilizzata per l’indicizzazione.
A seconda che la componente derivata sia un’opzione o uno swap, queste obbligazioni possono offrire, rispettivamente, un rendimento a scadenza oppure delle cedole periodiche di importo variabile.

Tra le più diffuse, troviamo:
– le equity linked, index linked, o basket linked, il cui rendimento è collegato rispettivamente alle performance di un mercato azionario, di un indice o di un paniere di titoli.
– le reverse floater, in cui il rendimento è inversamente proporzionale ai tassi di riferimento

Da queste poche specificità racchiuse in questo non brevissimo articolo, si evince che anche un mondo immaginariamente semplice e ovattato, come quello obbligazionario, nasconde una complessità spesso banalizzata in poche caratteristiche attese da parte degli investitori.

Anche per una corretta gestione obbligazionaria dei propri investimenti, in cui occorre destreggiarsi tra i rischi e le caratteristiche proprie del titolo che si va ad acquistare, è preferibile affidarsi a un esperto che possa consigliare in trasparenza e indipendenza le soluzioni d’investimento migliori.

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Autore
Chief Marketing Officer & Business Development Manager 4Timing SIM
“Per aspera ad astra“
Curioso per natura, nelle mie esperienze professionali ho sviluppato competenze differenti tra loro, condividendo ed acquisendo know-how in uno scambio che mi ha consentito di crescere nel corso degli anni, come professionista e come persona. Negli ultimi 13 anni mi sono dedicato alla Consulenza Finanziaria e nel 2015 sono entrato in 4Timing per realizzare, insieme agli altri soci fondatori, 4Timing SIM: un intermediario indipendente che rappresenta una boutique per il Consulente che vuole evolversi professionalmente e per l’investitore che desidera un rapporto professionale innovativo e di alto livello.

Luca MercoglianoVai alla scheda dell’autore >

Quanti sono i tipi di Obbligazioni? Caratteristiche, funzionamento e opportunita’ di investimento